O ano de 2022 foi desafiador para a maioria dos investidores, uma vez que eles se esforçaram para precificar o impacto de alguns desenvolvimentos globais excepcionais, tais como a guerra na Ucrânia, os efeitos persistentes da pandemia e as mudanças dramáticas na política monetária e fiscal global.
O ano passado foi marcado pelo aumento das taxas de juros em muitas economias e de queda persistente do crescimento na maioria. Os investidores não tinham onde se esconder entre os principais ativos financeiros, com a maioria dos principais índices mundiais de ações, crédito e títulos do governo registrando perdas próximas ou acima de 20% em algum momento do ano.
Paul O’Connor, chefe da equipe de multi-ativos sediada no Reino Unido, dá sua opinião sobre as perspectivas de equity e renda fixa no próximo ano. Suas principais conclusões são:
- Embora a perspectiva de aliviar as pressões de juros deva ser um tema produtivo para os mercados no primeiro semestre de 2023, o enfraquecimento do crescimento associado continua sendo um desafio.
- Um cenário central razoável é aquele em que os investidores podem esperar obter retornos sólidos de ativos de alta qualidade, embora provavelmente tenham que enfrentar muita turbulência ao longo do caminho.
- Com a maior parte do ciclo de subidas de taxas já superadas e com avaliações de ativos notavelmente mais atraentes do que eram no final de 2021, 2023 deverá ser um ano melhor para retornos de investimento do que 2022.
Picos de taxas e recessão
Os regimes de mercado raramente mudam na virada do calendário. Os ventos de proa, tanto na frente da taxa de juros como na frente do crescimento, provavelmente persistirão bem até 2023. No entanto, após o reajuste agressivo dos preços em 2022, as expectativas positivas das taxas agora parecem bastante limitadas, sugerindo que a maior parte das notícias difíceis provavelmente foram precificadas em ativos financeiros. Embora esperemos que os bancos centrais das principais economias continuem a impulsionar uma série de aumentos de taxas nos próximos meses, as taxas de juros deverão atingir o pico no primeiro trimestre nos EUA, e no segundo trimestre na zona do euro e no Reino Unido. Mesmo que a inflação pareça permanecer em níveis desconfortavelmente altos para estas economias até 2023, as preocupações dos bancos centrais devem ser um pouco compensadas pela desaceleração do crescimento e o reconhecimento de que o impacto totalmente restritivo das subidas de taxas anteriores ainda estará atuando no sistema econômico, com os longos e variáveis desfasamentos habituais.
Embora a perspectiva de aliviar as pressões dos juros deva ser construtiva para os mercados no primeiro semestre de 2023, o enfraquecimento do crescimento associado continua sendo um desafio.
As previsões de consenso sobre o crescimento real do PIB para 2023 estão agora em 0,4% para os EUA, -0,1% para a zona do euro e -0,8% para o Reino Unido. Estas previsões preveem uma desaceleração nos EUA e na zona do euro que será a mais branda e a mais curta que poderia ser denominada uma recessão. A saúde dos balanços do setor privado deveria ser uma fonte de resiliência nas principais economias, mas os mercados imobiliários provavelmente serão um grande obstáculo, agora que as taxas de hipotecas em alta em todo o mundo empurraram a acessibilidade à habitação para um nível historicamente baixo. Com muitas estruturas econômicas confiáveis apontando para a recessão nas principais economias em 2023, os riscos para as previsões dos economistas parecem inclinados para o lado negativo.
A China é o curinga
Além destas dinâmicas cíclicas nas economias desenvolvidas, a China continua a ser um potencial curinga para as perspectivas econômicas mundiais. Os economistas esperam uma recuperação significativa do crescimento chinês em 2023, sob a perspectiva de que o governo acabará abandonando sua política de “zero COVID”. Embora uma reabertura ordenada da economia chinesa seja um cenário plausível para os investidores abraçarem, mesmo a versão mais bem sucedida parece improvável que levante a economia antes da metade do ano. Mais avanços no desenvolvimento de vacinas chinesas mRNA contra a COVID poderiam aumentar a confiança neste resultado, mas é provável que a pandemia continue causando perturbações econômicas significativas nos primeiros meses do ano. Dadas estas incertezas e as contínuas ameaças econômicas e financeiras da correção do desdobramento da propriedade, as perspectivas para a economia chinesa permanecem anormalmente imprevisíveis, com margem para surpresas positivas e negativas de uma escala que poderia alterar a trajetória da economia global em 2023.
Enquanto as projeções de crescimento dos economistas parecem bastante otimistas, as estimativas de ganhos dos analistas parecem altamente otimistas. Para os mercados financeiros, isto significa que o primeiro semestre do ano provavelmente será um ambiente de persistentes rebaixamentos nos lucros, o que provavelmente representará um desafio contínuo para o sentimento dos investidores. Ainda assim, mesmo que a dinâmica de crescimento se revele problemática para os ativos de risco, a perspectiva de um pico nas taxas de juros oferece algumas razões para otimismo. Durante o atual ciclo de subidas, as ações têm acompanhado a volatilidade das taxas de juros de perto e de forma inversa. A partir daqui a volatilidade das taxas de juros deve diminuir, já que o banco central dos EUA reduz a velocidade das subidas, ajudando as ações e outros ativos de risco a recuperar a compostura após as mudanças e choques monetários de 2022. De fato, a história mostra que as ações geralmente têm um bom desempenho, após a escalada anterior da Reserva Federal dos EUA (Fed), exceto quando eram excepcionalmente caras (Figura 1).
Melhor retorno do investimento em 2023
Com o quadro geral ainda tão complicado, e a economia global apresentando tantas fragilidades cíclicas e estruturais, é difícil construir um forte caso fundamental para os ativos de risco que oscilam do bear market de 2022 para um novo bull market em 2023. Em vez disso, sentimos que um cenário central razoável é aquele em que os investidores podem esperar obter retornos sólidos de ativos de alta qualidade, embora provavelmente tenham que enfrentar muita turbulência ao longo do caminho. Uma perspectiva de renda multi-ativos mostra como o conjunto de oportunidades do investidor mudou ao longo do último ano. Embora as carteiras de renda de muli-ativos tenham começado em 2022 com rendimentos em mínimos históricos, elas agora oferecem as perspectivas de renda mais atraentes e retornos esperados desde a crise financeira global (Figura 2).
Tanto em ações como em crédito, começamos o ano com uma visão modestamente defensiva, inclinando-nos para a qualidade em vez de ciclicidade e alavancagem, e mantendo opções abertas para comprar as quedas de mercado aparentemente inevitáveis. Regionalmente, as ações americanas parecem menos atraentes do que as ações da zona do euro, do Japão e do Reino Unido, dadas suas avaliações relativas, risco de ganhos e composição setorial. Os títulos europeus de grau de investimento IG são os que mais atraem no espaço de crédito.
250 anos de história dizem comprar títulos
A área onde mais mudamos nossas visões de alocação de ativos em 2022 foi a dos títulos do governo. Terminamos nossa posição underweight de longa data de e agora consideramos o ativo como uma holding central para carteiras de ativos múltiplos em 2023. Embora a perspectiva de taxas de juros elevadas e surpresas negativas de crescimento seja uma combinação ambígua para ativos de risco, ambas as tendências seriam positivas para a duração dos títulos. Outra consideração cíclica é que os títulos do governo normalmente superam as ações e outros ativos de risco quando o desemprego aumenta, o que esperamos que aconteça nos próximos trimestres. Embora seja provável que o aperto quantitativo proporcione alguns ventos de proa, o quadro geral de demanda/oferta parece bastante favorável, agora que uma redução sem precedentes no posicionamento dos investidores eliminou 14 anos de overweights de renda fixa entre as carteiras de ativos múltiplos e ajudou a criar uma pilha de dinheiro global de investidores de US$67tn. Os títulos do governo dos EUA têm proporcionado retornos negativos nos últimos dois anos civis. Em 250 anos de história, não vimos isso acontecer três anos seguidos.
Em resumo, é difícil evitar a conclusão de que os primeiros meses de 2023 apresentam um cenário complicado para ativos de risco, com os bancos centrais ainda apertando, o crescimento global desacelerando e a economia chinesa enfrentando múltiplas fricções. É provável que os mercados permaneçam agitados, até que os desenvolvimentos no lado da política monetária ou na China se tornem encorajadores o suficiente para compensar as inevitáveis más notícias na frente dos lucros corporativos. No entanto, com a maior parte do ciclo de subida de taxas agora atrás de nós e com avaliações de ativos notavelmente mais atraentes do que há um ano, 2023 deveria ser um ano melhor para o retorno do investimento do que 2022.
A suposição mais importante em nosso cenário básico é a opinião de que as taxas de juros vão atingir o pico na primeira metade de 2023, dando aos mercados a confiança necessária para olhar através da desaceleração que esperamos na zona do euro, no Reino Unido e nos EUA. Uma inflação teimosamente alta seria provavelmente o maior risco para este cenário, ameaçando um resultado no qual as tendências de desempenho do mercado de 2022 persistiriam por mais tempo do que esperamos. Cenários de risco ascendente poderiam envolver os principais bancos centrais entregando pousos suaves raros, nos quais a inflação esfria e as recessões podem ser evitadas. Os desenvolvimentos positivos na guerra na Ucrânia ou na frente da saúde na China oferecem outros caminhos potenciais para resultados econômicos e de mercado mais construtivos.
Glossário:
Duração do título: Até que ponto um título de renda fixa é sensível a uma mudança nas taxas de juros, medida em termos da média ponderada de todos os fluxos de caixa remanescentes do título/carteira. É formulado como um número de anos. Quanto maior o número, mais sensível é a um movimento nas taxas de juros.
Cíclico: Empresas que vendem itens de consumo discricionário, como carros, ou indústrias altamente sensíveis a mudanças na economia, como os mineiros. Os preços de ações e títulos emitidos por empresas cíclicas tendem a ser fortemente afetados por altos e baixos na economia em geral, quando comparados a empresas não cíclicas.
Bear market/bull market: Um bear market é um mercado financeiro no qual os preços dos títulos estão caindo. Uma definição geralmente aceita é uma queda de 20% ou mais em um índice durante pelo menos um período de dois meses. Um bull market é um mercado financeiro no qual os preços dos títulos estão subindo, especialmente durante um longo período.
PIB (Produto Interno Bruto): O valor de todos os bens e serviços acabados produzidos por um país, dentro de um período específico (geralmente trimestral ou anualmente). É geralmente apresentado como uma comparação percentual com um período anterior e é uma medida ampla da atividade econômica geral de um país.
Inflação: A taxa de crescimento dos preços de bens e serviços em uma economia. O CPI e o RPI são duas medidas comuns.
A volatilidade das taxas de juros: Refere-se à variabilidade das taxas de juros sobre empréstimos e poupança ao longo do tempo. As empresas são afetadas pela volatilidade das taxas de juros porque elas afetam os custos dos empréstimos e os ganhos da conta de investimento.
Títulos com grau de investimento (IG): Um título tipicamente emitido por governos ou empresas percebidas como tendo um risco relativamente baixo de inadimplência em seus pagamentos. A maior qualidade desses títulos se reflete em suas classificações de crédito mais altas quando comparadas com títulos que se pensa terem um maior risco de inadimplência, tais como títulos de alto rendimento.
Alavancagem: Um termo permutável para gearing: a relação entre o capital de empréstimo (dívida) de uma empresa e o valor de suas ações ordinárias (capital próprio); também pode ser expressa de outras formas, tais como dívida líquida como um múltiplo do lucro, tipicamente dívida líquida/EBITDA (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização). Uma maior alavancagem equivale a níveis de dívida mais altos.
Política monetária e fiscal: A política monetária é o comportamento de um banco central, destinado a influenciar o nível de inflação e crescimento em uma economia. Ela inclui o controle das taxas de juros e a oferta de dinheiro. A política fiscal refere-se à política governamental relacionada ao estabelecimento de taxas de impostos e níveis de gastos.
Aperto quantitativo: A flexibilização quantitativa foi uma política monetária não convencional utilizada pelos bancos centrais para estimular a economia através do aumento da quantidade total de dinheiro no sistema bancário. O aperto quantitativo é a remoção desse estímulo.
Expectativas de taxas: Expectativas de mudanças nas taxas de juros.
Ativos de risco: Títulos financeiros que podem ter movimentos significativos de preços (portanto, acarretam maior risco). Exemplos incluem ações, commodities, bens e títulos.
Rendimentos: O nível de renda de um título, normalmente expresso como uma taxa percentual. Para ações, uma medida comum é o rendimento de dividendos, que divide os recentes pagamentos de dividendos para cada ação pelo preço da ação. Para um título, isto é calculado como o pagamento do cupom dividido pelo preço atual do título.
Por Priscila Paula – Redação MundoCoop
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